从目前的学界和投资界看，明年央行全面降息降准几乎是板上钉钉，高盛的梁红甚至断定央行明年降准四次、降息两次，其他几乎所有的宏观经济分析师和金融分析师，都预测明年央行的货币宽松政策肯定要加码，尤其是外资投行的经济学家。

有太多理由来支持明年央行降息降准了，一是明年通胀仍然在低位，说不定还会继续萎缩，通缩加剧。二是经济欲振乏力，银行惜贷，企业借贷意愿不强。三是债务高企，债务成本过高，有可能导致债务危机爆发。四是实体经济融资成本过高，拖累实体企业赢利。五是央行实行了今年一年的定向宽松，事实上表明效果很不理想，所谓货币政策这个总量之矛，难以攻破中国经济这个结构性之盾等等等等的理由。

不过，这里很多论者在说利率的时候，都似乎了忘了汇率，央行为什么今年货币政策上在降准和降息方面为何一直牙口咬得很紧，尽管市场一直鼓噪要降息降准，事实上今年年初的货币政策背景于今年没什么两样，为什么央行没有松动利率和村准率这个阀门？答案是汇率，汇率才是央行货币政策的最后底线。

央行领导最近两年一再强调人民币的汇率已经基本处于平衡水平，那这句话意味着什么呢，意味着至少在中国宏观经济这轮调整的周期中，至少五年内，央行轻易不会让汇率出现大起大落，在6.2附近来回震荡必然是常态。

如果人民币汇率在这一线失守，对于中国宏观经济的稳定将是不可预知的打击，首先房地产泡沫必然破裂，接着就是政府债务危机出现，然后政府财政很难平衡，当大量的银行不良资产涌现，银行经营出现困难，经济进一步下滑资金大规模出逃，这些因素在一定情境下会相互加强，这是央行最不愿意看到的极端情况。退一万步讲，如果央行货币宽松失控，人民币汇率不稳，至少央行最近几年苦心经营的人民币国际化成果就会付之东流。

其实就是今年紧守利率和村准率阀门的情况下，资金流出的迹象已经越来越明显，第三季度外汇储备出现了1000亿美元的下降，而今天央行披露的数据显示央行口径的外汇占款在9月份减少了134亿元，这是八月份小幅恢复增长后，再次下滑，前面六七两月都在下滑。

外汇占款的下滑与外汇储备的减少是相应的，原因是美元后半年以来的大幅升值，导致一些资金已经从金融和资本项目下开始大量流出，尤其是境内金融机构把资金以外币的形式在境外运作。

而我们知道最近几月央行也就仅仅是做了一些定向宽松的政策而已，而在国际收支上就已经有如此变动，那如果央行出现全面的降息降准呢。

当然从目前看，国际形势正在发生有利于中国货币政策的转化，日欧经济再次陷入衰退，而大力度的货币宽松正在进一步加码，这无疑对人民币汇率具有较强的支撑。

不过，美国经济也开始出现一些疲软迹象，此前人们都确定明年美联储可能启动加息进程，但是现在看来不确定性增加，即使加息，也估计次数非常有限，因为美国经济的此次复苏质量不高，还可能在日欧和中国等新兴市场疲软经济的拖累下，再此走向衰退。

因此，四维宏观金融智库（FHT）认为，如果明年中国经济继续下滑，甚至出现就业数据不稳定的问题，只要不出现系统性的金融风险，央行可能还将对降息降准投鼠忌器，不会如梁红预测的幅度那么大。

记者，从明年开始，在人民币汇率和利率之间，央行首先死守的是汇率，而不是利率，利率为汇率服务，而不是汇率为利率服务，这是国际国内宏观经济形势决定的